天风证券：光明乳业（600597）-业绩增长恢复常态，低温奶布局稳步推进

光明乳业(600597)事件：公司发布第三季度报告，前三季度营业收入187.25亿元，同比+9.26%，归母净利润4.26亿元，同比-4.16%。其中第三季度营业收入65.79亿元，同比+8.80%；归母净利润1.17亿元，同比+53.10%。三季度销售额增长恢复常态，上海地区增长明显。公司二季度营业收入增长迅速，同比+24.4%，三季与之相比增长有所放缓，恢复到业绩增长常态。我们分析二季度营收高增原因主要为疫情后公司大力清理由于疫情积压的库存，清理基本完成后有一定补库需求，三季度渠道状态相对健康，终端需求恢复常态略有上涨，公司销售额的增长也恢复到正常水平。分地区来看，营收增长主要由上海和境外地区带动，前三季度同比分别+19.68%/+25.25%，外地市场增速同比下降。毛利率有所下降，费用投放有所控制。公司前三季度毛利率29.23%，同比-2.99pct，其中第三季度毛利率26.33%，同比-4.78pt，毛利率的下降我们分析原因或有以下几种：（1）原奶价格有所上涨；（2）产品结构变化导致，三季度其他乳制品销量相对于液态奶大幅上升。前三季度销售费用率21.64%，同比-0.82pct