天风证券：伊利股份（600887）-白奶需求旺盛费用投放缩减，业绩弹性或将继续释放

伊利股份(600887)事件：公司发布第三季度报告，前三季度营收735.06亿元，同比+7.28%，归母净利润60.24亿，同比+6.99%。其中第三季度营收261.62亿元，同比+11.08%；归母净利润22.89亿，同比+23.73%。三季度营收增速稳步回升，渠道精耕红利释放。公司二季度开始逐步从疫情中恢复、业绩增长亮眼，上半年的新品销售收入占比15.3%，奶粉及奶制品业务增速较高，延续到三季度高盈利产品发展仍旧良好。我们认为营业收入继续增长的原因主要在于需求端：中秋国庆社交活动全面恢复，疫情激发基础白奶需求量，经销商为弥补上半年亏损积极备货节假日；积极进行渠道渗透，下线市场精耕红利稳步释放；重点大单品、奶粉、奶酪等业务发展情况良好，其中核心大单品对收入增长依然有主要贡献。费用投放有所控制，净利率持续修复。公司前三季度毛利率37.17%，同比-0.52pct，Q3毛利率34.73%，同比-1.27pct，我们认为毛利率下降的主要原因是原奶价格的上涨。前三季度公司销售费用率22.69%，同比-1.02pct，其中Q3销售费用53.63亿元，同比+4.16%，销售费用率20.50%，同