西南证券：五粮液（000858）-团购发力+管理优化，稳健增长

五粮液(000858)投资要点业绩总结：公司2020年前三季度实现营收425亿元，同比+14.5%，归母净利润145亿元，同比+16.0%；其中20Q3单季收入117亿元，同比+17.8%，归母净利润36.9亿元，同比+15.0%；符合市场预期。增长定力凸显，运营管理成效显著；面对疫情主动控货切实减轻经销商压力，并大力开发团购渠道，渠道反馈部分经销商团购占比达到20%左右；同时，1-9月份传统渠道经销商反馈与去年同期销量基本持平，上半年略低于去年同期，显示三季度需求端增长。考虑到去年中期对普五提价，三季度18%左右的增长基本靠量完成，增长含金量十足。值得注意的是，今年以来公司渠道管理水平显著提升：1、控量挺价政策执行到位，一批价从3月底部的890元提升至中秋国庆960元左右，渠道利润增厚，经销商信心提升。2、扫码系统和控盘分利执行效果良好，即便双节前发货量较大，批价依旧保持坚挺，且渠道窜货明显减少，渠道和终端把控能力稳步提升。结构优化带动毛利率提升，盈利能力持续增强，现金流相对稳定。前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至74.5%，主要受益于核心产品提价和产品结构优化；营业税金及附加率