西南证券：山西汾酒（600809）-青花与波汾量价齐升，省外持续高增长

山西汾酒(600809)投资要点业绩总结：公司2020年前三季度实现营收103.7亿元，同比+13.7%，归母净利润24.6亿元，同比+45.1%；其中20Q3单季收入34.8亿元，同比+26.4%，归母净利润8.6亿元，同比+69.2%；单三季度收入符合预期，利润大超预期。青花和波汾量价齐升，省外高增长，占比持续提升。1、分产品看，前三季度汾酒收入94.1亿元，同比+17.8%，其中青花高举高打、量价齐升，估计销量增长在30%左右，同时结合提价10%，贡献整体收入超过25%；波汾上半年控量，三季度随着餐饮复苏及市场开拓，快速放量，叠加上半年提价，依然维持双位数增长，贡献收入整体占比超过30%；巴拿马系列两位数增长。值得重视的是，大力培育的竹叶青实现收入4.7亿元，同比+30.7%，有望复制波汾的市场开拓路径。2、分区域看，前三季度省内收入46.5亿元，同比+3.8%（单Q3同比+14.1%，受益于青花系列提价明显），省外收入56.5亿元，同比+23.8%（单Q3同比+39.1%），省外增长提速，占比再创新高。前三季度新增经销商336家至2825家，单三季度增加146家，环比明显加速。