西南证券：公牛集团（603195）-业绩显著修复，渠道优势进一步夯实

公牛集团(603195)业绩总结：2020年前三季度公司实现营业收入71.5亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润16亿元，同比下降8.8%；扣非后净利润16亿元，同比下降8.8%。其中，单Q3实现营收30.4亿元，同比增长18.7%；归母净利润8亿元，同比增长15.9%；扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长13.3%，疫情影响逐渐减弱后公司三季度收入实现快速增长，盈利水平恢复。去库存效果良好，盈利能力显著回升。品类方面，转换器属日常生活用品，需求偏刚性，市场基础深厚，Q2起疫情掣肘逐渐减弱；墙开产品与下游地产工程联系紧密，出货量逐步恢复。2020前三季度公司毛利率为39.5%，同比下降2.2pp，主要是1）产品结构变化，高毛利率产品占比有所下降；2）物流费用统计口径调整。前三季度公司整体费率为12.7%，同比下降1.5pp，其中管理/研发费率分别为4.2%/3.8%，同比增加0.1pp/0.3pp；销售费率下降1.8pp至5.1%，主要由于按新收入准则需将销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本核算。前三季度公司净利率为22.5%，同比下降0.9pp，其中单Q3实现净利率26.2%，