国金证券：中顺洁柔（002511）-3Q业绩持续靓丽，维持“买入”评级

中顺洁柔(002511)业绩简评2020年前三季度公司实现营收55.6亿元，同比+15.3%；实现归母净利润6.7亿元，同比+53.4%。其中，3Q实现营收19.4亿元，同比+17.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长34.4%，业绩符合预期。经营分析电商持续发力+品类优化共驱成长。1Q/2Q/3Q营收增速分别为+8.5%/+19.2%/17.7%。渠道方面，线上电商表现持续靓眼，3Q电商增速预计50%，电商营收预计达到33%，同时公司积极探索社区电商等新型零售模式，3Q新零售渠道增速预计超过100%，占整体营收比重近3%。线下渠道看，公司加速华北、东北地区渠道推进，其中华北地区营收增速预计超50%。毛利率环比略下滑，增加木浆库存导致经营净现金流下滑。1Q/2Q/3Q毛利率分别为45.1%/47.9%/46.7%，其中3Q毛利率环比-1.2pct。前三季度期间费用率31.6%，较去年同期上升4.7pct。其中3Q销售费用率25.5%，同比+5pct，主要原因有两点：一方面3Q行业竞争加剧，公司加大了促销费用的投入；另一方面公司加大经销商帮扶力度，加速进行线上线下的销售网络建设。3Q