西南证券：泸州老窖（000568）-产品结构升级和费用率下降带动业绩高增长

泸州老窖(000568)投资要点业绩总结：公司2020年前三季度实现营收116亿元，同比+1.1%，归母净利润48.2亿元，同比+26.9%；其中20Q3单季收入39.6亿元，同比+14.4%，归母净利润16.0亿元，同比+52.5%；收入符合预期，单三季度利润大超预期。国窖表现亮眼，中低端酒环比改善明显，现金流较为理想。1、受益于餐饮及消费回归正常，渠道补货，高端酒国窖1573单三季度增速估计25%左右；中端酒特曲、窖龄受益于双节期间婚宴、聚餐等回补性消费，业绩环比改善明显；三季度低端酒动销持续改善，但仍处于调整之中，2、从区域来看，西南、华中、华北等核心市场恢复态势良好，预计单三季度实现两位数增长，以河南为代表的聚焦市场增速估计20%左右，大力布局的华东、华南等市场进展良好，市场开拓效果显著。3、受益于终端动销恢复和国窖提价驱动经销商提前打款，前三季度经营活动现金流入同比-6.2%，季末预收款13.9亿元，同比-12.7%，环比+111%，现金流较为理想。毛利率上升，费用率下降，净利率提升明显。前三季度毛利率同比提升2.5个百分点至83.6%（单三季度提升2.7个百分点），主要得益