华金证券：中国人寿（601628）-Q3人力脱落、新单下滑，对NBV造成拖累

中国人寿(601628)事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收6915.71亿元、同比+10.82%，归母净利润470.78亿元、同比-18.41%；Q3营收1778.36亿元、同比+6.62%、环比+1.06%，归母净利润165.43亿元、同比-17.71%、环比+23.04%。归母净利润同比下滑主要系传统险准备金折现率假设更新等，增提191.23亿元准备金；此外去年上半年手续费及佣金税优政策下，今年实际税负同比提升。新单下滑拖累Q3NBV表现：【人力】代理人规模出现阶段性下滑，Q3末个险销售人力158.1万人，较Q2末的169万人下滑6.45%。我们判断，在持续快速增员后，重心将逐步转移至代理人团队的管理，以提升投入产出比。增员步骤放缓是大概率事件，Q4乃至2021年的增员预计都不会有较大幅度。夯实代理人质量，提升产能将是接下来的重点，叠加疫情的影响，预计短期保费波动较大。【保费】Q3新单出现明显下滑，同比-16.62%，续期保费同比+3.34%，续期拉动效应明显。同时三季度逐步以国寿福、康宁系列等高价值率产品为主打，销售难度加大。此外，公司于9月即推出2021年开门红产品，