东吴证券：常熟银行（601128）-2020年三季报点评：小微信贷回暖，资产质量值得信赖

常熟银行(601128)事件：常熟银行2020年三季度累计实现营业收入49.87亿元，同比增长4.17%；归属于母公司股东净利润13.95亿元，同比增长1.76%，对应EPS为0.51元/股；三季度末总资产2031.37亿元，较期初增长9.9%；归属于母公司股东净资产175.11亿元，较期初增长3.46%，对应BVPS为6.39元/股。投资要点盈利预测与投资评级：常熟银行三季度盈利回暖（单季度净利润增速转正至2.4%），但资产规模扩张放缓、净息差收窄造成营收增速走低（单季度营收增速-5.7%）。公司资产质量依然值得信赖，不良率小幅下行至0.95%，信用减值环比降低是推动盈利回暖的核心。当前宏观环境对小微信贷业务带来一定压力，但公司的核心竞争力及未来通过村镇银行扩张的路径清晰，当前估值值得长期看好。我们预计常熟银行2020、2021年盈利增速分别为4.8%、17.3%，目前估值对应1.17x2021PB，维持“增持”评级。ROA拆分：拨备正向贡献，净利息收入、非息收入、成本负向贡献。常熟银行前三季度ROA为1.04%，虽然仍高于同业，但同比下降9pct。分拆ROA：1）由于净息差收窄和资