东吴证券：汽车与零部件：优质零部件赛道—热管理投资机会剖析

电动化趋势下，汽车热管理系统实现技术升级，价值量提升，市场空间广阔。从油车-电车，技术路线变迁推动热管理系统价值提升。电池和电机电控热管理系统是纯增量，同时核心零部件（压缩机、阀、泵等）电动化和新增PTC/热泵空调等使单车价值量有望提升2-3倍。此外，热管理系统集成化（华为TMS/特斯拉八通阀等）、二氧化碳冷媒、电机油冷等技术趋势有望进一步提升热管理系统价值量。经我们测算，在当前技术条件下，传统燃油车单车价值量约2500元，新能源单车价值量约6500元。新能源汽车渗透率快速提升，为热管理系统创造广阔市场空间。2021年以来，国内新能源汽车渗透率增速不断提升（2021年H1约11%，月均增长约1.4%）。经我们测算，2025年国内新能源汽车渗透率有望达50%，年销或超1200万辆。在此基础上，经我们测算，2025年国内乘用车热管理系统市场空间有望超过1100亿元，2020-2025年CAGR约15%；其中新能源热管理系统有望达800亿元，2020-2025年CAGR约60%。全球供应链积极布局热管理细分赛道，国内厂商有望实现突围。海外巨头（电装/法雷奥/翰昂/马勒）占全球热管理系统市场份