中邮证券：铟行业专题报告：AI需求爆发，铟资源亟待重估

投资要点 供给端整体增量有限，铟资源稀缺性持续提升。铟主要作为锌冶炼副产物产出，2024年国内原生铟产量同比明显下滑。受锌精矿供应紧张、冶炼企业亏损减产、主产区能耗环保管控、伴生矿铟品位下降等因素影响，原生铟供给持续收缩，叠加再生铟回收增量有限，整体呈现紧平衡格局。 传统需求基本盘稳固，新兴应用打开需求增量空间。2025年国内精铟消费需求为2316吨，其中ITO靶材占比79%，是绝对核心需求，根据安泰科预测，未来全球精铟消费量预计将持续增长，2026年和2027年预计分别达到2510吨和2813吨，同比增长8.38%/12.07%。AI算力建设带动800G/1.6T高速光模块爆发，磷化铟衬底需求指数级增长，考虑从高纯铟到磷化铟各环节良率，我们测算2030年光模块领域对高纯铟需求量有望达440.69吨，对应精铟需求占总需求比例由2026年的7.58%提升至15.41%。 磷化铟、高纯铟产能极度紧缺。全球磷化铟市场被日本住友、北京通美等垄断，海外巨头占比达95%，磷化铟行业整体供需缺口近70%，高景气延续至2028年；国内磷化铟企业加速突围，云南锗业等实现4–6英寸产品量产与客户验证，供应