光大证券：银行业流动性观察第69期：8月利率会迎来拐点吗？

对于即将到来的8月份，市场比较关心在MLF到期7000亿、政府债券供给可能放量情况下，流动性是否会出现边际拐点，货币市场与债券利率将如何运行？8月基础货币缺口或超万亿。从历史情况看，7-8月份流动性总体比较温和，资金利率稳定运行的延续性较强，但今年8月份情况可能有所不同，测算显示：一是外汇信用派生小幅正增长；二是8月份或是全年政府债券供给峰值点，财政赤字在4000亿左右，政府债券净融资规模在8000亿左右；三是货币发行不会对超储形成过大扰动，法准补缴规模季节性回升。粗略预计8月份基础货币缺口在5500-6000亿水平，当月MLF到期7000亿，合计缺口1.25-1.3万亿。央行对冲基础货币缺口的三种方案。初步估算：7月份超储率为1.53%，较6月份有所回升，8月份若不考虑央行对冲操作，超储率将降至1%以下，创年内新低，届时流动性将面临较大挤压。央行可能采取的方案有三种：（1）采取小幅缩量续作MLF+OMO放量的方式进行对冲。其中，MLF续作规模或维持在5000亿左右，而公开市场操作可能会结束每日100亿模式，适度加大投放力度。（2）通过再贷款、再贴现等定向调控工具加大结构引导，MLF存