天风证券：电气设备行业深度研究：负极：群雄逐鹿一体化，看好技术迭代+工艺know-how降本

市场分层+主流玩家偏安一隅导致了如今分散的负极格局。负极格局较为分散，全球CR3占比38%，TOP3企业贝特瑞、璞泰来、杉杉，全球市占率均在10%出头，国内市占率在15-20%左右，未拉开差距。分散原因系：客观原因：路线、技术参数、客户分层→价格和盈利分层。贝特瑞主打中高端天然石墨，翔丰华天然石墨偏低端，璞泰来定位高端的消费电子市场，产品价格远超同行，中低端动力负极市场以中科电气、凯金能源、尚太科技为主，且价格带存在差异，中科>凯金>尚太。主观原因：赛道盈利好、负极厂偏安一隅。各家盈利状况在四大材料中处于中上位置，如璞泰来、贝特瑞、尚太毛利率基本在30%以上。细分赛道盈利尚可，故负极企业扩产积极性不高。19-20年各家负极企业产能增量仅在1到2万吨，而同期隔膜企业恩捷股份产能翻倍。负极未来行业格局如何演变？演变1：竞争者们相互渗透彼此市场。消费电子盈利好但增速放缓，动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地。负极企业璞泰来、贝特瑞、中科电气等处于加速扩产中（快于行业增速）。特别是此前定位消费市场的璞泰来大规模扩产，反映出其进军动力市场战略转变。演变2：加速洗牌，竞争优于电解液、差于隔膜。