国海证券：白云山（600332）-公司动态研究：南派中药集大成者，医药流通表现稳健

白云山(600332)投资要点:2022年公司营收707.9亿元，同比增加2.6%，归母净利润39.7亿元，同比增加6.6%。公司工业模式收入占比30%（大南药板块占15%，大健康板块占15%），商业模式占比69%。大南药板块包括中成药和化药，2022年营收104.6亿元（-3%），毛利率为48%（+3.9pct）：1）中成药在国家政策的鼓励下，预计未来整体收入稳中有增。中成药2022年营收56.2亿元(+6.6%)，毛利率41.7%（-0.9pct）。公司为南派中药的集大成者，拥有中一药业、陈李济药厂等12家中华老字号药企。根据中国非处方药物协会，公司在2021年中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第五。中成药中收入体量排名前十品种销售额均过亿元。①消渴丸用于治疗II型糖尿病，2022年营收4.3亿元（-4%），预计未来收入维持稳定，小个位数上下浮动。②滋肾育胎丸用于养血安胎，2022年营收4.7亿（+12%），过去几年收入增速迅猛，为公司独家品种，获得中药创新药资质，进入2022年广东六省集采名单，降价压力小，销量受影响较小，预计未来增速较高。③公司小柴胡颗粒在2021年非处方药