光大证券：银行业流动性周报：如何看待NCD与MLF利率倒挂

本周流动性主要观点7月9日央行宣布降准后，1Y国股NCD利率快速下行，与MLF利率利差拉大至20bp。投资者关心NCD价格的持续性，以及NCD与MLF利率收敛的方式。历史上，1Y国股NCD利率与1Y-MLF利率可以长时间处于“分离状态”。从2019年至今的情况看，剔除2020年疫情期间宽松货币政策的影响：（1）两种利率并未长时间“贴近”运行，2019全年利差均值为-17bp，2020年9-12月份为19bp，2021年至今利差均值为2bp。（2）2019年以来两者利差绝对值在5bp范围内的最长持续时间仅为19天，而超过10bp的最长持续时间为94天（2019年6月19日-2019年11月6日）。期间央行仅于2019年11月5日下调MLF利率5bp。但这并非因为市场利率偏离政策利率所致，而是在LPR改革初期，为引导LPR报价下调让利实体经济而采取的政策。我们理解，货币政策执行报告强调的“同业存单利率等市场利率围绕中期政策利率波动”，并不意味着两者一定要“贴近”运行，±25bp的波幅且持续数月时间，都在央行容忍度范围内，利差并非“降息”的必要条件。当前央行的侧重点在于“价”，“量”服务于“