山西证券：纺织制造专题报告：关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估

投资要点： 纺织制造：全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%。1989-2000年期间，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速为5.6%；2000-2014年，全球纺织品和服装出口金额增长加快，期间年均复合增速为5.9%；2014-2020年，受到纺织服装行业库存去化、疫情事件影响，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速放缓至-0.3%。2021年开始，纺织品和服装出口金额重回增长通道，2024年，全球纺织品和服装出口金额达到8827亿美元。 制衣VS制鞋：制衣行业向上游整合趋势明显，制鞋行业的竞争格局更为集中。服装制造产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售等六大领域，中游成衣制造环节中，部分中大型公司向上延伸至织布和染整环节，逐步从劳动力密集的单一制衣环节拓展为具备完整上游、中游纺织生产体系。相较制衣行业，鞋履生产工艺流程繁琐，企业向上游环节整合有限，但中游制造环节竞争格局更为集中。2025财年，Nike品牌拥有鞋履供应商15家，而服装供应商为67家。2023年，Adidas拥有鞋履供应商24家，服装供应商达55家。 运动服饰制造行业：行业集