东吴证券：晨会纪要-260618

宏观策略 宏观点评20260616：经济分化未来会如何演变？——5月经济数据点评 6月16日，国家统计局发布5月经济数据，供给小幅回升，外需走强，内需较4月有所下降。需求端，5月出口同比19.4%（前值14.1%），Wind一致预期12.3%；社零同比-0.6%（前值0.2%），Wind一致预期0.1%；固定资产投资累计同比-4.1%（前值-1.6%），Wind一致预期-1.7%。供给端，5月工业增加值同比4.5%（前值4.1%），Wind一致预期4.4%，服务业生产指数同比4.4%（前值4.3%）。当前经济的分化在进一步加剧，并且这种分化体现在经济的各个层面。这种分化会演变成趋势，还是最终收敛？关注7月政治局会议的政策部署。我们倾向于认为短期仍会持续，未来收敛的节奏取决于宏观政策。制约内需的因素，如房地产链条偏弱、“以旧换新”需求的预支、部分耐用品涨价的影响，都还存在，如果只靠内生动能的自行修复，可能进度会偏慢。从过去几年的经济节奏来看，也都是“高-低-高”的走势，年中7月政治局会议进行稳增长加力。今年的特殊之处在于，政策加力的方向可能不确定性较大，投资止跌回稳是去年经济工作会议部署