东吴证券：山东黄金（600547）-黄金龙头，量价齐升

山东黄金(600547)投资要点最纯黄金龙头：公司位于山东济南，自成立至今近20年，国有控股，为A+H股上市企业。公司2022年黄金行业毛利占比97%。为行业最高。公司现形成了从勘探到黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链。加息尾声渐进，金价趋势上行：2023年3月，美国经济数据低于预期，显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久，短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚，中枢下移，黄金价格看涨。内外并举，产量增速行业最快：2022年，公司矿产金产量38.7吨，其中境内矿山产金32.6吨，占境内矿产金产量总量的13.1%，其中，焦家金矿年黄金产量突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。我们测算的2023-2025年公司黄金产量CAGR高达29%。拟控股银泰黄金，协同优势显著：2022年底，山东黄金拟收购银泰黄金20.93%股份。银泰黄金为民营龙头，矿产金毛利率持续为行业最高。通过本次收购，山东黄金将加强与银泰黄金之间的产业协同，