光大证券：造纸印刷轻工：个护行业动态跟踪报告：银发经济方兴未艾，电商崛起提供国产化机遇

银发经济方兴未艾，成人失禁用品跻身个护新势力老龄化日益加深，中国成人失禁用品行业初露锋芒。根据欧睿数据，中国成人失禁用品2015-20年市场规模CAGR为26.69%，2020年市场规模为51.2亿元，增速约20%。当前成人失禁用品市场的“朝阳”态势得益于中国日益加深的老龄化问题，2020年中国65岁以上人口1.9亿人，占总人口比重达到13.5%，较2015年提升3pct，老龄化问题已成大趋势。而当前中国成人失禁用品渗透率不到5%，远低于日本（80%）、美国（60%）等发达国家，未来提升空间巨大。我们测算认为，至2050年，中国成人失禁用品市场空间或超680亿元。在老年人口逐步增加及渗透率提升的双轮驱动下，我们测算认为，假定2021-25年渗透率提升速度为每年1pct，至2025年，中国成人失禁用品市场规模或将翻倍至113亿元，至2050年，在后期渗透率提升速度放缓的情况下，失禁用品渗透率仍有望达到33%，市场规模或实现681亿元。国内市场格局分散，电商兴起为国产品牌提供发展机遇竞争格局上，我国失禁人群消费习惯尚未完全养成，市场尚处于发展初期，中国2020年销售额CR5占比不到30%，