西南证券：恒誉环保（688309）-热裂解设备先行者，双轮驱动迎成长新局

恒誉环保(688309) 投资要点 推荐逻辑：1）公司为国内工业连续化热裂解技术唯一规模化龙头，]环保设备行业迈向万亿级、工艺向连续化升级，2025年公司营收增速达91%，有望成长为固废处置核心企业，成长空间广阔；2）设备+运营双轮驱动模式成型，2025年运营营收1.2亿元同增246%，海外高毛利订单与国内运营项目协同，平滑业绩波动、释放盈利弹性；3）依托134项热裂解专利与行业标准话语权，技术壁垒高，废轮胎领域的成功经验有望复制至废塑料、危废等多元场景，成长路径清晰。 恒誉环保是国内工业连续化热裂解技术唯一实现规模化应用的龙头。其产品覆盖废轮胎、废塑料等多元固废资源化场景，2025年营收2.95亿元，同比增长90.67%，归母净利润0.33亿元，同比增长91.91%。公司“设备+运营”双轮驱动战略拐点成型：设备端，2025年海外营收占比44%，海外高毛利订单持续放量；运营端，2024年控股合晟环保切入废轮胎自营，2025年运营收入占比41%且同比增速高达246.07%，成为全新增长极。实控人牛斌技术出身，管理层稳定，并引入地方国资持股4%，为项目拓展提供资源赋能。 在双碳战略与全球循