华源证券：中国人寿（601628）-多元负债结构有助于穿越经营周期，看好公司26年新业务价值率或提升

中国人寿(601628) 投资要点： 事件：中国人寿公布2025全年业绩，公司全年总保费同比增长8.7%至7299亿元，营收和归母净利润分别同比增长16.5%和44.1%至6157亿元和1541亿元，全年NBV和EV分别同比增长35.7%和4.8%至458亿元和14679亿元，总投资收益率同比上升59bp至6.09%，加权平均净资产收益率同比提升6.22pct至27.81%，公司大部分数据表现出色，唯25Q4单季度净利润和全年EV增速略有波动。 点评： 1、25Q4单季度净利润波动或来自于市场震荡，EV增速偏弱为债券公允价值下降造成： A、公司25Q4单季度归母净利润为-137亿元，我们认为主要原因是25年4季度权益市场偏震荡，使得公司总体投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）为215亿元，低于公司“保单成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）的370亿元，同时或为了谨慎处理，公司于25年Q4计提了约33亿元的其他资产减值损失。 B、公司25年全年EV增速为4.8%，略低于市场预期，主要是“市场价值和其他调整”约为-962亿元，占期初内含价值的比例为6.9%，我们认为该项主