东吴证券：轻工制造行业：生活用纸格局分化日渐清晰，推荐中顺洁柔，关注维达国际

1.行业属性：需求韧性防御性强，消费升级及细分场景需求推动量价齐升根据Euromonitor数据，截至2020年我国生活用纸市场规模约1400亿元，作为必选消费品需求韧性较强历史表现稳健，未来量与价都有提升空间：1）消费量：人均用纸量有翻倍以上的空间；2）单价：消费升级持续，体现在高端纸种占比提升及使用场景细分化商销和电商渠道持续高增，这两个赛道的头部集中趋势更加明显：1）商销（AFH）渠道成长潜力大，带来头部进一步集中的机会；2）主流电商电商集中度提升潜力大；2.行业格局：格局体系带来头部四家分化显现，看好中顺洁柔与维达国际领跑目前国内生活用纸行业CR4约为35%（零售额口径），相比美、日仍有较大提升空间，其中中顺洁柔成长性较为突出，份额持续提升，维达国际份额稳定，恒安国际、金红叶出现下滑；四大家分化的原因分析：1）产品力：中顺洁柔、维达国际定位中高端，新品研发能力较强；2）渠道：中顺洁柔、维达国际把握住电商渠道崛起机会，中顺洁柔GT渠道经销商利润高；3）管理：中顺洁柔管理层能力强、激励到位。长期增长驱动力：1）产品策略：中顺洁柔开拓中低端市场，维达国际持续发力高端产品；2）个护：中