东吴证券：迎驾贡酒（603198）-2022年年报及23Q1季报点评：业绩符合预期，洞藏发展势能向上

迎驾贡酒(603198)投资要点事件：公司公告2022年实现总营收55.05亿元，同比+19.6%，归母净利润17.05亿元，同比+23%。23Q1公司实现总营收19.16亿元，同比+21.11%，归母净利润7亿元，同比+26.55%，业绩符合预期。22年目标达成有余力，利润率稳步提升。1）分产品看，2022年中高档产品实现收入39.28亿元，同比+27.59%，洞藏保持30-40%增速，银星表现仍较好，当前公司从品鉴，从赠酒到其他的一些费用加大投入洞藏系列，产品结构持续升级。2）分区域看，省内收入34.35亿元，同比+25.65%，基本盘发展稳固；省外收入17.63亿元，同比+12.19%；3）经销商方面，截止22年末省内经销商689家，单个经销商收入同比+17.25%至499万元，省外经销商645家，单个经销商收入同比+9.94%至273万元。截止22年末公司经营性现金流18.4亿元，同比+21%，合同负债同比+10.72%至6.61亿元。从利润表现来看，22年毛利率同比+0.48pct至68.02%，其中中高档产品毛利率同比+0.18pct至76.67%，销售费用率同比-0.56