东吴证券：山西汾酒（600809）-22年年报及23Q1季报业绩点评：开门红表现亮眼，增长动能充足

山西汾酒(600809)投资要点事件：22年总营收262.14亿元，同比+31.26%，归母净利润80.96亿元，同比+52.36%。23Q1总营收126.82亿元，同比+20.44%，归母净利润48.19亿元，同比+29.89%。22年顺利收官，产品结构持续上移：22年酒类业务收入260.4万元/+31.46%，其中量同比+17%，价同比+12%，其中青花系列销售额突破百亿，销售额同比+60%，青花20、30销售额持续提升，产品结构持续上移。分区域看，省内收入100.4亿元，同比+24.4%，截至22年省内经销商768家，同比+40家，单个经销商平均贡献同比+18%至1307万元，省外收入160亿元，同比+36.4%，全国化市场拓展步伐加速，其中长江以南市场同比+50%+，截至22年省外经销商2869家，同比+73家，单个经销商平均贡献+33%至558万元，经销商结构进一步优化，全国可掌控终端数量突破112万家，渠道精细化管理持续加强。利润方面，23年毛利率75.4%，同比+0.5pct，其中中高档产品毛利率84%，销售、管理费用率分别为13%/5%，同比-2.8pct/-1.2pc