天风证券：水泥制造行业研究周报：需求淡季已至，价格季节性回落趋势明显

我们对当前水泥板块观点如下：1-4月水泥产量6.80亿吨，较20年/19年同期分别+30.1%/+12.3%，4月单月水泥产量2.39亿吨，较20年/19年同期分别+6.3%／+12.1%，4月份水泥需求景气度超预期，但五月份因钢价过高导致项目施工放缓，水泥需求受到拖累提前进入淡季。供给端，今年更多地区积极推动夏季错峰生产或追加错峰生产的时限，我们认为今年错峰生产严格执行+企业加强协同停产效果更佳，供给端表现要优于去年。上半年因煤炭价格持续高涨导致水泥企业盈利承压，全年盈利景气高低的关键在于03（前期积压需求释放+煤炭价格涨幅放缓）。目前水泥企业估值仍处于较低水平，我们认为主要系市场对全年价格信心不足以及对需求见顶后水泥企业业绩下滑的担忧，我们认为21年供需两端或超市场预期，未来随着碳排放政策逐步落地，行业格局或迎来进一步改善，未来有望逐步修复。另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOPlO企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，2017年至今国家关停砂石矿山3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步