天风证券：机械行业研究周报：一季报谈军工预期修正：规模效应初现，趋势明朗

一、军工2021一季报：高景气延续，归母净利润+133.66%，存货+合同负债预示持续发展趋势二、“十四五”Q1看各细分领域情况三、投资建议风险提示：宏观流动性风险，军工订单不及预期，新型武器装备列装不及预期。军工行业2020年归母净利润增速居A股28个行业中的第四，Q1板块盈利端兑现了规模效应下的边际成本下降、净利率的显著提升，在无重大重组影响下实现了净利率自2019Q1、2020Q14-4.3%提升至2021Q1的7.1%，随着规模得不断扩大，浮动成本占比不断提升，军工净利率或处于持续上行轨道。国防军工板块有望进入“十四五”高景气的红利期，军工各产业层级的寡头及新技术企业或充分受益行业景气度红利。投资方向持续强调：聚焦“十四五”新一代装备建设方向，行业长期成长趋势有望确立，核心主抓装备加速换代产业大机遇，行业快速成长期获得新中期时间节点——2027年，行业或将跨越“十四五”长期处于成长阶段。持续看好“十四五”换装对应的航空制造、军工电子、导弹、指控与信息化、新材料领域：目前板块部分中上游企业已进入25-35X低估值区域且PEG<1区间，下游企业也已较大幅度对“十四五”预期的远期估值