国信证券：宏观经济深度报告：转型时期政策与经济之间关系的再探讨-260610

核心观点 以货币政策力度指数和财政政策力度指数为工具，重点考察近十年时期中，我国政策与经济之间的关系。 政策力度指数与宏观经济（事件）之间的复盘比对：选取的考察周期是2018-2025年。以财政政策力度指数作为政策变化的代表，以实际GDP增速与调查失业率同比增速作为宏观经济的主要代表指标，并需要兼顾历史同期某些重大事件的回溯。2018-2025年期间大致可以划分为10个时期，分别为5次边际扩张时期和5次边际收敛时期。每个时期持续的时长均有所差异。 从“逆周期”对冲到“顺周期”变化：从2024年以来，政策方向与经济运行方向似乎发生了与以往周期非常不同的形态，由传统的逆周期形态（经济上行同步于政策收敛，或经济下行同步于政策扩张）变成了顺周期形态（经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生）。 为何从“逆周期”对冲变化为“顺周期”同向：经济内生动能的强弱是决定政策与经济关系的重要因素；转型可能是造成内生动力阶段性失衡的原因； 新关系中，政策力度扩张或收敛的触发因素是什么：在这种动能切换的大背景下，能够触发周期类政策变化的因素当具备如下三者特征：民生性（就业指标、通胀率的变化更受