天风证券：国防军工一季报/年报：净利率自4%提升至7%以上，进入规模效应边际成本下降阶段

2021一季报综述：高景气延续，存货+合同负债预示持续发展趋势军工板块2021一季度营业总收入共974.25亿元(+34.50%)，归母净利润69.41亿元(+133.66%)，军工行业20Q1受疫情影响较小，20年下半年下游需求提升推动板块业绩快速增长，21Q1军工延续高景气，一季度业绩实现大幅提升。Q1净利率为7.12%，同比+3.02pct，环比20Q4+1.95pct，随着规模提升，边际成本将显著下降，我们认为军工板块盈利能力有望进入持续上行轨道。资产负债表端，军工板块2021Q1存货总额为2428.57亿元，同比+27.28%，环比20Q4+8.48%；预收款+合同负债总额为1326.71亿元，同比+43.12%，环比20Q4+2.84%。存货和预收款+合同负债同比、环比提升表明行业景气上行，积极备货应对订单提升。航空中游配套、军工电子、主机厂领域21Q1预收款+合同负债同比增长显著，从下游主机厂到上游军工电子合同负债大幅提升推测“十四五”订单开始下单，并已传导至整个产业链，行业进入高景气周期。2020年报综述：十四五高景气大幕开启，板块望进入右侧爬升阶段2020全年归母净利