中泰证券：同仁堂（600085）-终端需求旺盛+营销改革深化，Q1业绩超预期

同仁堂(600085)投资要点事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入51.43亿元，同比增长30.08%；归母净利润5.23亿元，同比增长30.85%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增长31.13%。需求拉动增长，Q1业绩超预期，子公司同样表现亮眼。2023年Q1公司实现营收利润双高增，主要系Q1疫后市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革及下属公司销量大幅度增长所致。子公司同仁堂科技同样表现亮眼，一季度实现营业收入20.57亿元（同比+42.04%），归母净利润2.10亿元（同比+30.38%），业绩表现超预期。盈利能力稳中有升，费用端持续优化。2023年Q1公司整体毛利率46.5%，同比下降1.75pp；我们预计是由于核心上游原材料牛黄价格波动所致。费用端来看，销售费用率18.16%（同比-1.67pp），预计是由于终端需求的旺盛致营销投入减少；管理费用率8.56%（同比-1.26pp）；财务费用率-0.39%（同比-0.47pp）。得益于费用端的良好控制，Q1公司实现净利率16.13%，同比提升1.78pp。公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种