中国银河：消费行业：节假日、购物节交织下的10月社零

核心观点 国补退坡逐渐体现，社零增速持续放缓：1）10月社零同比+2.9%，增速环比下降0.07pct，自5月以来逐月增速环比下降。2）国补退坡，10月家用电器和音像器材类社零同比-14.6%，下滑幅度较大；其他国补受益品类依然增长较好，如文化办公用品类（含电脑）、家具类、通讯器材类、日用品类（含电动自行车、可穿戴智能设备）社零分别同比+13.5%、+9.6%、+23.2%、+7.4%。去年同期基础差异有重要影响。2024年9月开始推广国补，家电产业执行力强，立竿见影，其他消费细分执行明显落后于家电。 金银珠宝类大幅增长，服装、鞋帽、针纺织品类、化妆品增速有改善：1）10月金银珠宝类社零大幅增长37.6%。相比2024年黄金价格持续上涨的情况，消费者心态完全不同，2025年黄金价格上涨激发了消费者购买黄金保值增值的热情。10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，其中黄金饰品的大幅提价起到了重要作用。2）10月服装、鞋帽、针纺织品类社零同比+6.3%，在北方天气转冷的背景下增速在逐步改善。3）化妆品社零增速也在逐步改善，10月同比+9.6%。双十一提前促销有作用。4）10月餐饮社零