华源证券：招股书·解牛系列报告（一）：TOPTOY：中国位居前列的潮玩集合品牌

“产品不再是被动陈列的库存，而成为互动的道具。空间既为社交联结而设计，亦为交易转化而存在。” 收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年TOPTOY在中国内地实现GMV24亿元人民币，其中自研产品收入占比接近50%。2022-2024年GMV复合年增长率超过50%。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入6.79/14.61/19.09/13.60亿元，对应毛利率19.9%/31.4%/32.7%/32.4%，对应经调整净利率(-5.6%)/14.6%/15.4%/13.2%。业绩的快速增长主要依赖于门店网络的快速扩张（截至2025年中已达293家）和强大的会员体系（截至2025年中超1000万会员）。盈利能力的提升主要得益于规模效应带来的毛利率优化（从2022年的19.9%提升2025H1的32%左右）以及费用控制的加强。销售费用率从早期的超过20%大幅下降至2025H1约12%。 构建了“自有IP+授权IP+他牌IP”的多层次矩阵：品类上以手办为核心（占比60%-70%），搪胶毛绒为增长主力（收入占比超10%）。截至2025年9月拥有17个自有IP和43个知名授权IP