东吴证券：环保行业深度报告：生物油专题系列3：航空减碳当前唯一解，SAF扩产周期中废油脂资源稀缺增值！

投资要点 SAF系航空减碳当前唯一可行解，以UCO为原料的HEFA路线率先商业化。航空运输由于对能量密度的极高要求，电气化在2050年前几乎不具备物理可行性，可持续航空燃料（SAF）成为行业全生命周期减碳的唯一解（最高可减排80%~85%）。目前，HEFA（加氢酯及脂肪酸）由于技术成熟、原料（废油脂、植物油）可获得性强，是当前SAF商业化的唯一途径。长期电能合成燃料（eSAF）可突破原料瓶颈，产能潜力大，但当前相关技术仍处于试验阶段，且成本高昂。 SAF供需：2025年步入全球“强制元年”，短期供给稀缺，价格走高盈利扩大。1）政策驱动：2025年欧盟ReFuelEUAviation与英国SAF指令将同步生效，欧盟要求SAF的混合比例2025、2030、2035、2040、2045、2050年至少为2%、6%、20%、34%、42%、70%。2）需求测算：①欧盟：预计2025、2030、2035、2040、2045、2050年SAF添加需求为105、314、1046、1779、2197、3662万吨/年，2025-2050年复增15%，其中SAF（不含合成燃料）需求量分别为105、251