国信证券：京东健康（06618）港股公司研究报告-2023H2财报点评：高基数下收入增长平淡，利润亮眼受益于利息收入提升

京东健康(06618) 核心观点 收入端：2023H2，公司实现营业收入264亿元，同比0增长。分拆看，1）2023年下半年商品收入225亿元，同比-2%，主要系疫情防护物资销量高基数影响；2）服务收入由2022H2的36亿元增加8%至39亿元，在主站生态繁荣的战略下，流量向三方商家倾斜，佣金与广告收入快速增长。 利润端：公司nonIFRS净利率从去年同期4.9%升至6.4%，主要受益于利息收入从2亿快速增长至10亿。经调经营利润率从3.8%降至3.0%，主要由于销售费率提升。1）履约开支从去年同期的26亿上升至27亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.7%上升至10.3%，基本保持稳定；2）销售费用从去年同期的13亿上升至15亿，费率从4.8%升至5.5%；3）研发费用/管理费率分别从2.2%/4.4%变动至2.3%/4.2%，基本保持稳定。 运营数据：公司GMV增长主要由活跃买家数驱动，截至2023H2，京东健康年活跃用户数1.72亿人，同比增长12%，我们估算主站用户渗透率近30%，未来仍有较大增长空间；ARPPU持续提升，受宏观消费下行影响，单均价同比有所下