开源证券：海外消费行业年度投资策略：2025扩品类、卡位全球，2026深度经营、品质&心智决胜

摘要 悦心：用户基础代际递增的娱乐消费有望持续繁荣。（1）IP经济：Kidult消费力持续释放，全球IP衍生品产业长坡厚雪，依托新媒介、新品类渗透，LABUBU、三丽鸥、Chiikawa等形象IP潮流文化通行全球。国内文化IP工业化能力和海外影响力上行，以东亚-东南亚-澳洲-欧美”为扩张路径，国内潮玩品牌IP/产品/渠道全面输出海外，未来仍将持续渗透中东非/南美等蓝海市场。以构建IP商业化飞轮为核心目标，国内玩家逐步强化上下游联动布局，IP消费迈向内容+商品+服务+体验融合，赛道拥挤度边际提升和精品化趋势愈发明显。上游关注手握海量文化IP资源，打通IP授权、影视化和衍生品商业变现通路的头部平台，受益标的：阅文集团；中游关注粉丝沉淀和深耕阶段能够坚守品牌稀缺性、提升跨媒介延展率、持续捕捉风潮变迁的头部玩家，受益标的：泡泡玛特、布鲁可。（2）线下文娱：现场音乐/体育需求确定性高，供给弹性明显，有望长期跑赢服务消费大盘，受益标的：携程集团-S、同程旅行、大麦娱乐。（3）线上社区：互联网UGC社区生态持续繁荣，关注构建PUGV内容生态飞轮，用户消费力上行和AI赋能带来商业化效率稳步提升的头部平