光大证券：兼论银行股和债市投资方向：存款都去哪了？

现象：“三大现象”表征稳存增存难度增加和流动性管理压力提升。（1）量的特征。一是在总量上，银行整体稳存增存压力有所加大，1-2月份增量存贷比（一般存贷款口径）为163%，同比提升7个百分点；二是在结构上，负债结构趋于恶化，一般存款与同业负债形成“跷跷板效应”；三是在机构分布上，分化有所加剧，表现为国有大行、农商行和农信社存款增长形势较好，股份制银行压力最大。（2）价的反映。一是稳存增存压力导致高成本主动负债“易增难减”，即定期类存款增长较快，1-2月份合计新增4.9万亿，同比多增1.34万亿，其中结构性存款增长约5500亿。二是核心负债与同业负债成本面临双升格局。截至2月末，3Y定期存款利率较2020年9月上涨16.5bp，2年期、1年期、6个月期、3个月期上涨在10bp以内，NCD、短端利率、金融债发行利率较2020年均值均有10-40bp的抬升。解释：货币“总闸门”偏紧与负债结构性恶化。造成上述存款“三大现象”的主要原因为：（1）“总闸门”相对偏紧，初步测算：2021年一季度外汇占款、政府存款、货币发行以及缴准合计消耗超储近1.2万亿。超储率也由年初的2.2%降至3月份的1.3%左