华源证券：高端消费复苏洞察：高端消费悄然复苏大众消费静待花开

投资要点： 高端消费行业洞察：高端消费或正经历结构性变迁。中国精锐人群（其中精锐人群指18-55岁，年收入20万元以上，过去12个月消费过3个以上高端品类的群体）的高端消费支出微降，或主要受到宏观经济环境带来的影响，预计未来消费金额的同比降幅或将放缓。此外，精锐群体愈发注重精神层面的生活方式，并愈发注重通过独特的消费表达自我、融入圈层。从具体花费看，高端体验或服务类消费如高端旅行、高端医美美容、运动健身/私教等支出仍有增加，或体现出悦己性消费在精锐人群消费观念中具有重要心智。 奢侈品市场呈现复苏迹象；二奢市场表现强劲。根据贝恩分析，在市场格局调整以及温和复苏双重因素的影响下，预计2025年中国内地个人奢侈品市场销售额同比降 幅收窄至3%-5%。分季度看，2025Q1及Q2中国内地个人奢侈品市场季度销售额同比均高个位数下滑，2025Q3奢侈品市场销售额同比增速基本持平，呈现复苏迹象，进入2025Q4奢侈品市场销售额同比增速低个位数增长，延续复苏态势。2025年中国二手奢侈品市场渗透率依然处于低位，占总市场的比例不到10%，远低于发达市场20%-30%的水平。根据贝恩分析，2025年预计中