万联证券：传媒行业跟踪报告：腾讯发布2026年Q2财报，持续加大AI投入，游戏营收增长强劲

行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌0.09%，居市场第17位，跑赢沪深300指数0.52pct，跑输创业板指数1.86pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅14.13%。 腾讯发布2026年Q2财报，持续加大AI投入。我们认为腾讯正在积极布局AI算力资产，从智能层、应用层、基础设施层三个层面构建AI赋能转型战略。财报数据显示腾讯当季资本开支达527.84亿元，同比增长176%，上半年累计达847.20亿元，已超2025年全年规模。从投入性质看，其中大量支出为算力采购预付款，在全球AI算力供给持续紧张的背景下，提前锁定未来算力供给，将绝大部分新增算力用于自研大模型和应用，为模型迭代与产品扩容抢占先机。从模型迭代看，高强度投入支撑Hy3快速完成从preview到正式版的迭代，带来了更强的模型性能、稳定性和成本效率，正式版日均Token用量是preview版的7倍，反映用户采纳提速，付费需求上升，下一代模型Hy4已进入研发阶段。建议持续跟踪Hy4上线进展、AI产品付费转化数据及云业务AI相关收入增速。 腾讯2026年Q2游戏营收增长强劲。我们认为腾讯游戏增长动力呈现“长青产品稳定+