东吴证券：桐昆股份（601233）-景气先行，估值筑底

桐昆股份(601233)投资要点事件：2023年5月31日，公司董事会选举陈蕾女士担任公司董事长；2023年6月9日，公司持股5%以上股东磊鑫实业通过二级市场竞价交易增持公司股份，增持后持股比例达5.42%。未来12个月内，磊鑫实业将继续增持不低于2亿元、不超过4亿元，增持价格不高于18元/股。底部增持彰显信心，价差已先于估值修复：年初以来，涤纶长丝震荡复苏，其中4月份受原料强势影响阶段性承压，随后再度修复，截至6月9日，POY/FDY/DTY近五年价差分位数已回升至53%/80%/48%，而同期公司PB仅为0.9倍，仍处于近五年4%分位，估值修复明显滞后于价差表现。大股东在此背景下增持股份，彰显了对于公司经营前景的信心。全产业链库存回落，看好涤纶长丝向上弹性：22Q4以来行业进入主动去库周期，截至6月8日，POY/FDY/DTY库存天数分别为14/19/26天，较去年同期分别回落16/11/9天，同时下游织造环节库存维持中低位，终端服装环节已连续13个月去库，全产业链库存均回归合理区间。向后看，低库存将赋予行业更高的业绩弹性，随着国内纺服零售好转，以及出口需求边际企稳，下游补库力度或