东吴证券：芒果超媒（300413）-2025年报及2026Q1季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点

芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026Q1季报。2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少23.3亿元）。2026Q1实现营业收入30.84亿元，同比+6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润1.87亿元，同比-38.53%。 业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV互联网视频业务收入101.26亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利，