国信证券：多资产周报：美债风暴里的黄金-260524

核心观点 美债风暴里的黄金。近期，全球债券市场遭遇剧烈抛售，而黄金价格则在利率飙升与流动性收紧的阶段性双重挤压下高位掉头.要看清黄金后续的命运，首先必须洞察本周美债暴跌背后的机构行为是谁，以及他们究竟在交易什么。(1)在微观交易层面，本周美债的历史性破位，首要动能来自于全球宏观对冲基金、跨资产多策略基金以及CTA等边际定价能力极强的杠杆趋势资金。(2)然而，比投机资金止损更具宏观信号意义的，是海外官方资金——即非美央行与主权财富基金的边际行为。近期市场出现异常背离：在本周美债收益率创下阶段性新高的同时，美元指数不仅没有跟随名义利率的飙升而上行，反而维持在99附近高位震荡。这种“收益率升、美元不强”的异象显示，离岸市场的官方长线资金显然正在交易美国债务的不可持续性与主权信用风险，进而开始有意识地在边际上减持美债或缩短久期。(3)从美债中释放出来的流动性恰恰构成了黄金中线筑底并全面反扑的底层助推剂。往后看，从长端美债中撤出的非美央行与主权基金大概率将在后续吸筹黄金。这些官方长线资金的终极诉求是去美元化与对抗信用货币通胀，从美债中流出的资金绝不可能长期沉淀为美元现金，没有信用风险的黄金是其必