国海证券：传媒行业周报：视频会员增速见顶了吗？

投资要点：本周观点更新：视频行业新秀B站发布财报，2020年B站的月活用户达2.02亿人（付费率为8.9%），较2019年同期的1.3亿人增加55%，活跃用户的增长带动商业变现，如2020年B站广告、电商、增值业务营收分别为18亿元、15亿元、38亿元（同比增速分别为126%、109%、134%），视频平台以精细化运营优化营收能效，三大业务营收超过100%的核心原因离不开用户数，但用户的活跃与留存离不开内容的吸引。长视频内容呈现两个趋势，第一，头部内容对带动相关长视频核心运营数据从较低量级突破至规模化的量级的作用显著。面对增速天花板，平台通过更多垂直化优质内容布局及组合玩法补充满足用户更多需求；第二，长视频平台通过版权累积形成的丰富内容池逐步凸显起价值，B站从小众二次元用户社区逐步升级拓宽至泛化的娱乐内容综合平台，也在基于已有的用户基础及内容基础上，持续加码垂直内容以满足用户的多样需求。从商业化变现端可看出活跃用户、持续增长、持续付费的重要，达到这一目标的策略是加码内容满足用户，进而各平台在内容支出端也在加码。各平台争抢用户后，视频会员增速见顶了吗？2020年12月中国泛娱乐用户规模渗