天风证券：电气设备：胶膜行业商业模式讨论：轻固定资产，重营运资金

本篇报告主要探讨胶膜行业商业模式，并回答三个问题：1）胶膜行业轻固定资产，重营运资金的原因为何？2）胶膜行业一、二线公司的营运能力有何差距？3）未来行业一、二线公司的营运及盈利能力将如何变动？胶膜行业轻固定资产，重营运资金的原因为何？a）轻固定资产：设备投资额低。以单位GW组件需1000万平米胶膜计算，胶膜设备投资额约1500万元/GW，远低于硅料、硅片等环节设备投资额（2亿元/GW以上），在光伏产业链各环节中处于低位。b）重营运资金：下游回款周期长，行业龙头现金周期约6个月。按现金周期=应收账款周转天数+应收票据周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数测算，2016年以来，行业龙头现金周期始终在6个月以上。其中应收账款和应收票据周转天数超过5个月，是行业现金周期长、营运资金占比高的主要原因。胶膜行业一、二线公司的营运能力有何差距？2019年来行业一、二线企业的现金周期差距缩小。2017-2018年，二线企业现金周期较一线企业高30-50天，营运资金管理效率较低。2019年来，随二线企业现金周期缩短，二者差距大幅缩小，现金周期基本持平。二线企业流动比率高，通过短期债务及票据背书降低营运