国信证券：通灵股份（301168）-垂直一体化经营战略，芯片接线盒快速导入市场

通灵股份(301168)核心观点公司光伏接线盒出货量排名第一，2023年开局表现良好。公司主营业务为光伏接线盒，2022年的营收占比为86%。2022年公司接线盒销量0.58亿套，市场排名第一。2022年公司实现营收12.49亿元，同比+10%；实现归母净利1.16亿元，同比+45%。2023Q1公司实现营收3.29亿元，同比+4%，环比+24%；实现归母净利0.37亿元，同比+146%，环比+74%。接线盒是光伏组件环节辅材之一，2025年市场空间可达203亿，三年CAGR为22.5%。接线盒主要功能是连接光伏组件，将太阳能电池产生的电力与外部线路连接，每一块光伏组件均需要一个接线盒，在光伏组件成本中占比约2.0%。目前单GW组件对应182万套光伏接线盒需求，对应接线盒市场空间0.4亿元。我们预计2023-2025年，全球组件需求约为432/564/672GW，同比+57%/31%/19%，全球接线盒市场空间约为159/188/203亿，同比+44%/18%/8%，三年CAGR为22.5%。公司主要客户为头部组件，光伏接线盒市场集中度有望进一步提升。公司客户主要是隆基绿能、韩华、晶澳