国金证券：甘源食品（002991）-渠道调整顺利，Q1实现开门红

甘源食品(002991) 业绩简评 4月21日公司发布年报和一季报，25年实现营收20.96亿元，同比-7.15%；实现归母净利润2.08亿元，同比-44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-44.27%。26Q1实现营收6.18亿元，同比+22.51%；实现归母净利润0.66亿元，同比+25.73%；扣非净利润0.59亿元，同比+28.98%。 经营分析 商超调整基本收尾，年货节整体表现平稳。1）分产品来看，老三样相对稳健，综合豆果和其他产品H2降幅收窄。25年老三样/综合果仁及豆果/其他休闲食品分别实现营收10.90/5.74/4.09亿元，同比-1.17%/-18.62%/-6.76%（其中25H2增速分别为+0.24%/-17.40%/-2.89%）。2）Q1受春节错位影响收入大幅改善，25Q4+26Q1合计实现收入11.81亿元，同比+2.15%。3）渠道端，25年积极调改传统商超，深化会员商超和零食量贩合作、加快布局电商。经销/电商/直营及其他25年收入分别为15.8/3.2/1.6亿元，同比-17.7%/+35.8%/+101.9%。 规模效应释放，Q1净利率呈改善