光大证券：跨市场教育行业观察之十：四季教育，数学为基，多元发展

深耕上海，源于数学：四季教育主要为幼儿及K-12阶段学生提供课外辅导服务。四季最初以小学数学切入，然后从数学拓展到语文再到英语、物理、化学等基础学科，再到STEM等特色课程，同时由小学培训向幼儿培训和中学培训发展，覆盖整个K-12。FY20四季教育实现收入3.89亿元（+15.9%)；净利润-1.09亿元；NON-GMP净利润4787万元（+33%)。1HFY21(20200301-20200831),公司拥有50个教学中心（20财年同期为54个），学生总报名人次2QFY21为3.71万人次，1HFY21为8.17万人次。K-12教育行业增长空间广阔，行业龙头市占率有望逐步提升：K-12培训市场面向升学刚需，存量人群多、参培率高，是最重要的课外培训细分市场。（1)存量人群：根据教育部数据，2019年我国K-12阶段在校生人数达1.94亿人，人群基数大。（2)参培率：据Frost&Sullivan报告，2017年中国城市学生每周平均花费10.6小时进行课外辅导，中国各阶段学生参加课外辅导的比例分别是小学22%、初中生37%、高中生58%。我国升学压力大、名校竞争激烈，中小学的参培率有望提