德邦证券：贵州茅台（600519）-2023中报点评：收入业绩符合前期预告，确定性较强

贵州茅台(600519)投资要点收入业绩符合前期预告，收款节奏差异致合同负债减少。23H1，公司分别实现营业总收入/归母净利润709.87/359.80亿元，同比+19.42%/+20.76%，收入业绩符合前期预告，期间销售收现略低于营收，合同负债同比-23.34亿元，环比-9.96亿元，我们预计为7月收款节奏略慢所致。23Q2，公司分别实现营业总收入/归母净利润316.08/151.86亿元，同比+20.38%/+21.01%，收入业绩增速亮眼。茅台酒系列酒同步发力，结构升级主要体现在系列内部。23Q2，茅台酒/系列酒分别实现营收255.57/50.60亿元，同比+21.09%/+21.32%，主营业务收入占比分别为83.5%/16.5%，二季度茅台酒系列酒占比变化不大，结构升级主要体现为系列内部，如今年为进一步深化品牌文化体系建设，推出二十四节气文化酒、生肖酒等文创产品，持续开展“茅台1935·喜相逢”等系列酒新品品鉴活动，持续优化茅台酒、系列酒内部结构。毛利率小幅下降，费用率优化后净利率保持稳定。23Q2，公司毛利率/净利率分别为90.80%/51.29%，分别同比下降0.98p