民生证券：AIDC电源系列二：液冷元年的“变与不变”

液冷引爆市场，我们怎么看。近期，液冷板块接力服务器+PCB+光模块等成为市场焦点。我们认为除市场找寻其他标的外，更重要的原因是：液冷板块近期有诸多边际变化，行业加速落地，技术趋势明确。我们于25年1月发布《AIDC电源系列一》中强调“速率“及”功率“为当前AI发展的两大核心矛盾，而功率环节中，液冷是解决功率密度矛盾的钥匙。同时在25年3月发布《GTC大会前瞻》中，明确指出重视液冷方案升级。我们认为2025年是液冷技术从0-1突破的元年，产业趋势叠加技术升级，液冷将成为AI产业升级的下一主战场。 液冷边际变化：海外龙头业绩上调，新品持续涌现。7月30日，海外液冷龙头Vertiv公布25Q2财报，实现营收26.38亿美元，超过指引；同时上调2025财年营收、利润等多项指引，足见液冷需求对产业龙头的驱动力。从产业进展来看，近期适配液冷的机柜+交换机加速推向市场：采用全液冷机架式设计的GB300NVL72平台已于7月月初正式商用落地；不止于此，液冷在交换机等赛道也得到充分应用。 液冷底层逻辑：功耗提高+PUE政策助推。算力芯片快速迭代，单卡功耗大幅提升、多卡互联使得单柜功率密度提高，液冷趋势明