华鑫证券：计算机行业点评报告：小马智行（PONY）：Robotaxi商业化加速兑现，全球版图扩张与成本下探

事件 小马智行于2026年5月26日公布2026年第一季度业绩。总收入3,425万美元，同比增长145.0%；自动驾驶出行服务（Robotaxi）收入857万美元，同比增长395.4%，乘客车费收入增长456.5%。净亏损5,351.1万美元，净亏损率由-267%收窄至-156%。公司上调全年Robotaxi收入目标至2025年水平的3.5倍以上，车队规模目标至3,500台以上。 投资要点 营收与盈利：三大业务线全面增长，经营杠杆逐步显现 营收端，第一季度Robotaxi收入857万美元（同比+395.4%），增长来自车队规模扩大、核心城区拓展及共建车的初期贡献。Robotruck收入1,019.5万美元（同比+31.0%），由干线长途运输业务扩张驱动。智能解决方案收入1,548.5万美元（同比+246.5%），ADC出货量同比增长超500%。盈利端，毛利率16.24%，与去年同期的16.57%基本持平。总经营开支6,389.8万美元（同比+9.5%），Non-GAAP经营开支5,932.7万美元（同比+20.2%）。经营亏损5,833.7万美元，与去年同期的5,604.3万美元大致持