国金证券：耐用消费产业行业研究：On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量

核心观点 On昂跑FY26Q1营收稳定增长，亚太市场表现亮眼。OnHoldingAG（昂跑）公布FY26Q1经营情况，营收同比增长14.5%，按固定汇率计算则增长26.4%，达到8.32亿瑞士法郎，首次季度营收超8亿瑞士法郎。亚太地区销售额同比增长44.4%，按固定汇率计算增长61.4%，达到4.51亿瑞士法郎，占全球营收总额20%，得益于中国和韩国市场的强劲增长。 4月美护线上偏弱，大促开启有待放量。据久谦数据，2026年4月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共1.77亿元，同比下降0.91%，其中彩妆占比79.7%、护肤占比20%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品GMV分别为1780万元/2071万元/1321万元/543万元，同比-5%/-62%/-32%/+46.3%。 行业数据跟踪： 3月服装零售持续高增，销售持续改善。3月服装零售同比增长7%，虽然环比有所降速但仍处于高增区间，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分