国金证券：基础化工行业研究：PVC：国内扩产周期进入尾声，供需格局有望迎来改善

供给侧：国内产能投放期进入尾声，高成本压力下海外产能陆续退出 产能方面，根据百川盈孚数据，2018-2025年国内PVC产能由2490万吨增长至3038万吨，年均复合增长率约为2.9%，累计增幅约为22%；产量由1936万吨增长至2394万吨，年均复合增长率约为3.1%，2026年国内暂无PVC新增产能，规划新增产能主要集中于2027H1与2028H1，且均为乙烯法产能。 价格利润方面，根据化工在线数据，2022年以来国内乙炔法PVC市场均价进入下行周期，并在2025年12月中旬降至4290元/吨，达到2005年以来最低市场价格。尽管从25年12月底以来价格有所回暖，截至1月上旬PVC价格分位数仍处于1%的历史大周期底部。根据卓创资讯数据，22年下半年开始电石法PVC环节开始陷入亏损，同时由于PVC价格持续走低氯碱行业进入“以碱补氯”周期，PVC-烧碱综合利润在大多数时期依旧能够维持企业正常经营并处于微利状态。但随着25年四季度开始PVC和烧碱价格双双下行，氯碱装置整体（烧碱-PVC）陷入亏损，因此生产企业在目前的底部价格之下存在较大的经营压力，一定程度上表明PVC价格继续下行的空间有